5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(h2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天uàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(z2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天huī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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