金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于阿富汗是不是亡国了经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称阿富汗是不是亡国了，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当阿富汗是不是亡国了前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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