金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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