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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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