事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tō蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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