4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储为什么懂手机的人都不用华为23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在为什么懂手机的人都不用华为放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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