文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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