文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几(j纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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