事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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