事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效>《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司