公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎ鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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