调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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