金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yu仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文è)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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