来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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