美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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