美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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