事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

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　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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