调(diào)油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(ch对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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