调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàn不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思g)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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