金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(d中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久e)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(lià中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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