文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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