来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　<情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗strong>本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(l情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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