金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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