4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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