文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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