4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消馈赠的意思费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2馈赠的意思021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)馈赠的意思样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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