5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)Medical staff可数吗，stuff时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)Medical staff可数吗，stuff也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　Medical staff可数吗，stuff不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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