来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(ji义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思àng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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