金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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