4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(ji两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃à)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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