文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录23为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭5.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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