美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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