公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(gu一方水等于多少升，一方水等于多少升水ǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技一方水等于多少升，一方水等于多少升水术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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