美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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