金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎ为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ng)机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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