2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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