文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉"存款去(qù)哪(nǎ)儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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