主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因(yīn)成本与费(fèi)用压力仍构成掣肘(zhǒu)。3 月工业企业(yè)利润当(dāng)月(yuè)同比雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济(jì)数据表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实(shí)际(jì)营收增速积极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令(lìng)3月(yuè)名义营收增(zēng)速(sù)回升，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于(yú)两方(fāng)面，其一是国(guó)际(jì)高(gāo)油价导致(zhì)的(de)输入(rù)性(xìng)成本压(yā)力(lì)仍(réng)在约束利润改善，3月营业成本对当(dāng)月(yuè)利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程(chéng)度(dù)仍然较深。其二(èr)是今年降费政(zhèng)策未再明显新增，加之部分企业开始补缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同(tóng)比压力开始加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度(dù)大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年(nián)费用率改(gǎi)善(shàn)拉动利(lì)润增速6个百(bǎi)分点(diǎn)形(xíng)成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑(chēng)营(yíng)收增速回升，但高(gāo)油(yóu)价(jià)仍构(gòu)成约束。3月工(gōng)业企业营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下(xià)游消费相(xiāng)关(guān)行业营收(shōu)增速（名(míng)义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽车、家具、计算机(jī)通信电子(zi)设备等(děng)均(jūn)回升明显，显示递(dì)延(yán)需求释(shì)放以及汽(qì)车集中降价等对(duì)于(yú)短期消费(fèi)需求的推(tuī)动。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地产建安投资构成(chéng)支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速(sù)（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石(shí)化产业(yè)链(liàn)相关行(xíng)业(yè)需求持(chí)续构成抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价回落(luò)已在缓(huǎn)和中下游成本(běn)压力，但(dàn)高油价继(jì)续构成输(shū)入性成本(běn)传导。3月工业企(qǐ)业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)本压力仍然偏大，尤(yóu)其是高(gāo)油(yóu)价下的国内石(shí)化产业(yè)链，成(chéng)本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化产业(yè)链主要为中下游(yóu)，上游环节在海外主要(yào)原(yuán)油(yóu)寡头国(guó)家(jiā)，因而国(guó)际高(gāo)油价带来的上游利润改善无法被国内产业链吸(xī)收，国内(nèi)以中下游为主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性(xìng)成本压力(lì)，也即3月的(de)情况。相(xiāng)较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链上中下游均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金(jīn)产业成本率同(tóng)比增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价(jià)下行导致煤炭产(chǎn)业链上游成(chéng)本(běn)率(lǜ)被动(dòng)走高、利润承压，而中下游成(chéng)本率实际上是(shì)改(gǎi)善的，与此(cǐ)同时，更靠近下游的消费行业成本(běn)率也明显改善。

　　利润(rùn)：下(xià)游消(xiāo)费行业(yè)利润仍显现韧(rèn)性，但石化产(chǎn)业链利润在高(gāo)油价下仍承压。雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗分行(xíng)业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消费行业面临最大(dà)的成本(běn)压力改善和(hé)积极的营业(yè)收入(rù)回升，因而下游消费行(xíng)业利润增速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显(xiǎn)，煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业链中下游(yóu)利润(rùn)增(zēng)速也积极改(gǎi)善(shàn)，相较而言(yán)，石化产业链行业(yè)在营业(yè)收(shōu)入与成本压力(lì)均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季(jì)度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生(shēng)恢(huī)复空间。3月(yuè)工业企业利(lì)润数据(jù)显示，虽然经济需求侧短期(qī)恢复较快(kuài)，但在(zài)成本与费用压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季度(dù)，关注企业盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是经济内(nèi)生动能弱化(huà)。伴(bàn)随递延(yán)需(xū)求主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐(zhú)步结束，经济内(nèi)生动能(néng)仍面临弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全(quán)球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成本(běn)压力仍较大。其三是(shì)费(fèi)用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费(fèi)缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多为延续而非新增，费用(yòng)率对于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现(xiàn)，二季(jì)度剔除基数扰动后的(de)企(qǐ)业盈利(lì)真实修复过程或(huò)相(xiāng)对缓慢。而展望下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动能的(de)复苏(sū)可以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋(qū)缓后工(gōng)业企业利润的修复(fù)空间(jiān)。

　　风险(xiǎn)提示：外(wài)部(bù)地(dì)缘政治(zhì)风险，疫(yì)情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费(fèi)用压(yā)力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累(lèi)计同比仅小幅(fú)回升(shēng)1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际营(yíng)收增速已积极回升，抵消了(le)PPI回落带来的抑制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力(lì)仍大，主(zhǔ)要源于(yú)两个方面：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致的输入性成(chéng)本压力(lì)仍在约束(shù)利润改善，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅(fú)度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度(dù)仍然较(jiào)深。

　　其二是(shì)今年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显新(xīn)增，加之部(bù)分企业(yè)开始补缴社保费，企业费(fèi)用(yòng)同比压力开始加(jiā)大(dà)，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点。2022年(nián)社(shè)保(bǎo)缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列(liè)新增降费政策持续(xù)改善企业费用率，对2022年(nián)全年工业企业利润(rùn)增速构成(chéng)较强支撑(chēng)，全年拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增速6个百分点(diǎn)。但从今年开始前期社(shè)保费(fèi)降费的(de)企业开始补(bǔ)缴社保费，加之(zhī)今(jīn)年未再新增更大力(lì)度的降费政策，从同比视角来看(kàn)费(fèi)用对于工业企业(yè)利润的(de)拖累开(kāi)始显现。

　　二(èr)、营(yíng)收：消费短期较快恢复加之(zhī)投资韧性(xìng)支撑营收增速回(huí)升，但高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)相关行业(yè)营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落对于名(míng)义营(yíng)收增速的拖累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算(suàn)机(jī)通信电(diàn)子(zi)设(shè)备（高(gāo)基(jī)数下仍(réng)改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释放以(yǐ)及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短期消(xiāo)费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至(zhì)5.2％）延(yán)续改善，显示保交(jiāo)楼政策推动地产(chǎn)建安投资构成(chéng)支撑，但石(shí)油化(huà)工产业(yè)链营收(shōu)增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高(gāo)油价对于石化产业链相关(guān)行业需(xū)求持续构成抑制(zhì)。

　　三(sān)、成本率：虽然煤(méi)价(jià)回落已在缓和中(zhōng)下游成本压力(lì)，但高(gāo)油价继续构成输(shū)入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下的国内石(shí)化产业链，成本率同比增量(liàng)扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于(yú)其他(tā)行(xíng)业。由(yóu)于(yú)我国石化(huà)产业链(liàn)主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头国(guó)家，因而(ér)国际高(gāo)油(yóu)价带(dài)来(lái)的上游(yóu)利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸(xī)收，国内(nèi)以中下游为主的石化产(chǎn)业(yè)链(liàn)反(fǎn)而会在高油价下受到(dào)输入(rù)性成(chéng)本压力(lì)，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在国内(nèi)，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤(méi)价下行导致(zhì)煤(méi)炭(tàn)产业链上游(yóu)成本率(lǜ)被动走高、利润(rùn)承压，而中下游(yóu)成本率实际上(shàng)是(shì)改善的（成本(běn)率(lǜ)同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游的消费(fèi)行业成本率也明显(xiǎn)改善（同(tóng)比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利润在高油价(jià)下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消(xiāo)费行业面(miàn)临(lín)最(zuì)大的成本(běn)压力(lì)改(gǎi)善和积极(jí)的营业收入回升(shēng)，因而(ér)下游消费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计(jì)算机通信(xìn)电子设备、家(jiā)具等行(xíng)业利润增(zēng)速均改善(shàn)20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产业(yè)链虽然(rán)整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游(yóu)价格回(huí)落导致上游利润下降的缘故，而中下(xià)游面临的是营收(shōu)改(gǎi)善、成本压力缓和(hé)的格(gé)局，中下游利润增速(sù)改善明显，金(jīn)属制品(pǐn)、通用设备、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)等行业利润增速(sù)均(jūn)改善10-20个(gè)百分(fēn)点。相较而(ér)言，石化产(chǎn)业链行业在营业收入与成本压力均承压(yā)背景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深(shēn)区间。

　　五、关注二季度企业盈利三重(zhòng)风(fēng)险，以及(jí)下(xià)半年潜在的内生(shēng)恢(huī)复空(kōng)间。

　　3月工业(yè)企业利润数据显示(shì)，虽然经济需(xū)求侧短(duǎn)期恢(huī)复较快，但在成本与(yǔ)费用压力(lì)背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈(yíng)利的三重风险，其一是(shì)经(jīng)济内生(shēng)动能弱化(huà)。伴随递延需求主(zhǔ)导的(de)需求(qiú)脉冲(chōng)性回(huí)升过程逐步结束，经济内生(shēng)动(dòng)能(néng)仍面临弱化(huà)风险(xiǎn)。其(qí)二(èr)是高油(yóu)价(jià)带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操作，加之(zhī)全球服务消费(fèi)逐步恢复，国(guó)际(jì)油价(jià)或再度走高，这也意味(wèi)着成本压力仍(réng)较大。其三是费用率(lǜ)对于利润的拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以(yǐ)及今年目前降费政(zhèng)策更多(duō)为延(yán)续而非新增，费用率对于利润同(tóng)比增速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐(zhú)步显现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真实(shí)修复过程(chéng)或(huò)相(xiāng)对缓(huǎn)慢(màn)。

　　而展望下半年(nián)，经济(jì)内生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大(dà)领先指标已经验(yàn)证(zhèng)，其一是居民消费倾向结束(shù)持续(xù)一年的下滑过程，消(xiāo)费信心(xīn)逐步恢复，其二(èr)是保交楼政策已推动(dòng)上半年(nián)地产(chǎn)建(jiàn)安投资和竣工积极回补，有望拉(lā)动(dòng)下半年汽车(chē)、家(jiā)电、家具等后周期大宗消费，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年经济内生动(dòng)能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋(qū)缓后工(gōng)业企业利润的(de)修复(fù)空间。

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《被市场低估的(de)成本与(yǔ)费用压力——工业企(qǐ)业效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗