1、中信证券：从(cóng)失衡(héng)到平(píng)稳，布(bù)局业(yè)绩驱(qū)动的五月行(xíng)情

　　4月A股经历了AI主题行情诱发的过度(dù)博弈和心态(tài)失衡，市场大(dà)幅(fú)动荡。进入5月，国内的经济(jì)、政策和外部(bù)环境(jìng)相比(bǐ)4月继(jì)续不(bù)断改善，投(tóu)资(zī)者(zhě)对经济的预期将在微观体验、宏观数据(jù)、A股业(yè)绩三个层面(miàn)实现(xiàn)统一，投资者(zhě)心态(tài)也将逐步从短暂失衡(héng)趋向平稳(wěn)，市场依然处于全(quán)年第二个关键做多窗口，财报季结束后，市场将步入业绩驱动(dòng)的行情(qíng)阶段(duàn)，配置思(sī)路上建(jiàn)议坚持高切低，关注(zhù)上半年景(jǐng)气持续(xù)改善的品种。

　　首先，政治局会议提振市(shì)场信心，扩内需仍(réng)是着力(lì)重点(diǎn)，政策预(yù)期回归理性，经济内生动能稳步修复，并将(jiāng)得到同比和高频数据验证(zhèng)；外部流动(dòng)性拐点明确，美国银行业风险不断发酵，但预计对A股实质影响十分(fēn)有限。其次(cì)，财报(bào)季数(shù)据显示，A股(gǔ)业绩(jì)跨年筑底特征明显，全年逐季改善的趋势显现，其中行业(yè)的结(jié)构(gòu)性亮点日益(yì)清晰，经济预期5月将在微观体(tǐ)验、宏观数据、A股(gǔ)业绩三个层面统一，夯(hāng)实市场上行基础。最后，预计5月A股仍处于今(jīn)年(nián)第二个关键做多窗口中，并将步(bù)入业绩驱动的行情阶段(duàn)，投资者心(xīn)态由(yóu)短暂(zàn)失衡趋向平稳(wěn)。

　　配(pèi)置上，建(jiàn)议紧扣业(yè)绩主线，重点布局(jú)医药、数字经济和“一(yī)带一路”板块中有业绩亮点的品(pǐn)种，以及其他(tā)板(bǎn)块中一季度(dù)业绩明显改善，且在二季度有望(wàng)持续的(de)细分行业(yè)。

　　2、中(zhōng)金(jīn)策略(lüè)：节后(hòu)A股有望相(xiāng)比全(quán)球市场显现相对(duì)韧性(xìng)

　　中金(jīn)策略团队(duì)5月3日表示，节(jié)后A股有望(wàng)相比全(quán)球市(shì)场(chǎng)显现相对韧(rèn)性。主(zhǔ)要基于：1）经济复苏(sū)势头尚不稳固，政策有(yǒu)望延续稳中求进基(jī)调。2）上市公(gōng)司业绩低迷期已(yǐ)过。3）海外风险(xiǎn)需要密切关注，如若应对得当(dāng)，对A股(gǔ)影响可能有限。上述因素结合当(dāng)前A股市场整体估(gū)值水平不(bù)高仍处(chù)于历史中低(dī)位，A股(gǔ)节后两个交易日虽受节(jié)假(jiǎ)期间的事件(jiàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)可能有所(suǒ)波动，但对后(hòu)市整体表现不用过于谨慎，当前位置(zhì)市场(chǎng)机会仍大于风险。

　　3、中信(xìn)建(jiàn)投策略：耐(nài)心(xīn)等待，低位把握(wò)

　　一季度(dù)全A营收增速等指标(biāo)仍在探底，五一出行恢复亮眼，但制造业PMI已露出疲(pí)态，海外处(chù)于多事之(zhī)秋(qiū)，高利率环(huán)境下美国(guó)银行风险(xiǎn)事件频(pín)发，衰退风险(xiǎn)上(shàng)升。市(shì)场处(chù)于再平衡期，低位把握再(zài)布局机会；短期结构上关(guān)注在低位资(zī)产中寻找景气稳定或好于预期(qī)方向，中期线索(suǒ)在于科技周期(qī)与复苏(sū)链中的弹性方向。行业(yè)重(zhòng)点关注(zhù)：医药、传媒、通信、餐饮链（预(yù)制菜、啤酒(jiǔ)）、军工、新(xīn)能源等。主(zhǔ)题重点(diǎn)关注：一带一路、数据要素等。

　　4、海(hǎi)通策略：均衡以待(dài)

　　①22/10以来是牛市(shì)初期(qī)，对(duì)比历史，这次牛市第一(yī)波上(shàng)涨(zhǎng)的(de)结构(gòu)分化更显著。②牛市(shì)初期类似(shì)春天，市场有所反复很正常，短期(qī)政策(cè)和(hé)业绩因素影响下(xià)，行业(yè)或(huò)更均衡。③数字经济是全年(nián)主线，后续或依据基本面去伪存真，阶(jiē)段性(xìng)关注复(fù)苏的部(bù)分消费。

　　5、波(bō)动率已经(jīng)回归 | 民(mín)生策略

　　往(wǎng)后看，核(hé)心(xīn)资产、海外映射的科(kē)技(jì)和大宗商品都将被海(hǎi)外逐级(jí)放(fàng)大的宏观波(bō)动所影响。我们的资源(yuán)+重资产组合短期(qī)驱动逻辑建议(yì)以“红利+中特(tè)估”为主导(dǎo)，以等待通胀逻(luó)辑的(de)回归。重资产国企(qǐ)（炼厂(chǎng)、建筑、钢铁）资源类企(qǐ)业（煤炭(tàn)、油、金、铜），交通运输（油运、干散运、港(gǎng)口、公路）；近期场景消费正(zhèng)在展现出成为未(wèi)来(lái)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)新(xīn)动(dòng)能的潜力，推荐中(zhōng)低端消费、县域消(xiāo)费；以“宁组(zǔ)合(hé)”为代表的赛道板(bǎn)块有望企(qǐ)稳。

　　6、兴证策略：五一前后(hòu)市场(chǎng)表现(xiàn)如何？行业胜率如何？

　　参考(kǎo)过去13年（2010-2022），五一(yī)节后(hòu)市场上涨概率较节前明显提(tí)升。以(yǐ)全A指数为(wèi)代(dài)表，节前1周、1个月(yuè)指数(shù)大(dà)多震(zhèn)荡调整(zhěng)，上(shàng)涨(zhǎng)概(gài)率(lǜ)仅为14.3％、28.6％，而节后1周、1个月上涨概率(lǜ)则大幅(fú)上升至38.5％、46.2％。分行业看(kàn)，五一(yī)节后1周国防军工（69.2％）、电(diàn)子(zi)（61.5％）、计算机（53.8％）、传媒（53.8％）胜率较高，而节后1个月食品(pǐn)饮料（76.9％）、医药(yào)生物(wù)（69.2％）、家用电器(qì)（69.2％）、有色金(jīn)属（69.2％）胜率较高(gāo)，食品(pǐn)饮料（3.8％）、电子（3.4％）、计算机（3.3％）、医药生物（2.9％）平均(jūn)涨幅居前。

　　7、华(huá)西策略：“五一(yī)”假期间(jiān)全球(qiú)大(dà)类(lèi)资产波动以及背后释放(fàng)的信号(hào)

　　国(guó)内复苏延(yán)续，支撑(chēng)A股指数震荡上(shàng)移(yí)。从“五一”前后大类资产(chǎn)表现(xiàn)来看，全球(qiú)主(zhǔ)要权益市场(chǎng)及原油(yóu)等大宗商品走弱(ruò)，美债(zhài)收益率下行，黄金(jīn)价(jià)格走(zǒu)强，表明(míng)海外市场“衰退交易”有所升(shēng)温。美欧一季度经济增速不(bù)及(jí)市(shì)场预期，美国银(yín)行业危(wēi)机和两党(dǎng)债务上限博弈使得海外风险偏(piān)好(hǎo)有所回落，同时(shí)也促使美(měi)联(lián)储更快转(zhuǎn)向(xiàng)鸽派(pài)。

　　回顾假期(qī)消费数据，国内服务消费(fèi)大幅(fú)回升，但(dàn)地产销售(shòu)复苏(sū)偏缓，4月(yuè)制造业PMI回落(luò)也表明国内经济仍处于复苏早期。4月政治(zhì)局会议强调(diào)“当前(qián)经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”，因此总量政(zhèng)策(cè)收紧风险(xiǎn)不大，企(qǐ)业(yè)盈利上行将支撑A股指数(shù)震荡上(shàng)移。结构上，政治(zhì)局会议首提“重视(shì)通用人工(gōng)智能发展”，全球产业(yè)催(cuī)化和国内政策驱动的数字经济行情(qíng)或反(fǎn)复活跃(yuè)。

　　8、战术调整何时结束？| 信达策(cè)略

　　3月-4月万得全A指数整体是震荡下行的，是(shì)去年底熊市结(jié)束(shù)后，指数的第(dì)一(yī)次长时间回撤，可以类比历史上(shàng)牛市第一(yī)年中的(de)战(zhàn)术性(xìng)调整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。2016年4-5月，是牛市(shì)第(dì)一年中(zhōng)的第(dì)一次战术性(xìng)回(huí)撤，时间(jiān)约2个月，起始和(hé)结束的拐点(diǎn)，均与高频(pín)经济指标和预期的边(biān)际变化同步。

　　2019年4-7月，回撤整体时间是3个半(bàn)月(yuè)，由于(yú)经济(jì)比2016年弱很多，所(suǒ)以主跌阶段完成后还出现(xiàn)了2个月(yuè)的底部(bù)震荡，整体回(huí)撤持续的(de)时间比2016年(nián)更久。

　　今年3月以来，股市(shì)、债市(shì)和(hé)商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)的表现(xiàn)，均表明(míng)资本市场对经(jīng)济的(de)判新偏(piān)向认为Q1的经济回(huí)升可(kě)能不会持续(xù)太久，或者至少(shǎo)Q2可能不会持续。从最(zuì)新的(de)PMI数(shù)据来看，4月(yuè)份确实出(chū)现了较为明显的下降。这一下降背后(hòu)我们认为(wèi)可能(néng)主要有两个短期(qī)原因:（1）每年4月PMI数(shù)据均会季(jì)节(jié)性(xìng)回落；（2）根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，疫情后第一个季度经(jīng)济(jì)数据最容易恢(huī)复，4月开始经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)疫后第二个季度。PMI数(shù)据、商品(pǐn)价格、海外经济(jì)担心(xīn)等因素，可能会让4-5月的经济数据很难超(chāo)预期。由此导致这一次市场(chǎng)的(de)战术(shù)调整虽然可能(néng)已(yǐ)经完成大(dà)部分(fēn)，但由于缺乏数(shù)据改善，可能还需要(yào)震荡磨底。

　　9、财(cái)通策略(lüè)：第五(wǔ)次(cì)“赛道大切换”

　　我们(men)或(huò)已正站在新一轮(lún)牛市起点之上，短期的迷雾掩盖不了长(zhǎng)期(qī)的坦途，把握“上证50高(gāo)股息央国企+科创50赛道大(dà)切换(huàn)”。5月(yuè)的迷雾在(zài)增加：回落的(de)PMI和长(zhǎng)端(duān)利率、反复的美联储、激烈的(de)中美(měi)摩擦(cā)、偏弱(ruò)的(de)一(yī)季报业(yè)绩；但中期的坦途较(jiào)为(wèi)明确：经济温和(hé)复苏(sū)、美(měi)联储年内结(jié)束加息(xī)、A股市场(chǎng)估值极低、产业趋势明确、机(jī)构赛道大切换向TMT。看长做短，如何应对短期(qī)迷雾？5月建议重点关(guān)注上证50高股息(xī)央国企，央国企指数和ETF后续将发行、迎来增量(liàng)资金行(xíng)情，高股息组合(hé)在经(jīng)济偏弱、利率下行环(huán)境(jìng)下获取超(chāo)额收(shōu)益（13只被指(zhǐ)数集中覆盖的高股息央国企见正(zhèng)文）。此(cǐ)外Q1基金持(chí)仓呈(chéng)现(xiàn)机构(gòu)赛道(dào)的第(dì)五次大切(qiè)换(huàn)（切向TMT方向），如果TMT方向在5月有(yǒu)明显(xiǎn)调整(zhěng)，是进一步(bù)加配的良机(jī)，其中以科创50方(fāng)向(xiàng)最为关键。若美联储能够在(zài)5月完成(chéng)最后一次(cì)加(jiā)息，中美摩擦(cā)有所缓和，将(jiāng)极大地利于新兴(xīng)市场（A股和港(gǎng)股(gǔ)）、尤其(qí)成长股表(biǎo)现。

　　10、招商策(cè)略(lüè)：盛夏(xià)攻(gōng)势(shì)，科创再起

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