根据公司定增预(yù)案，钠电池(chí)二期(qī)5.5GWh项目建成后，公司产能(néng)将达到10GWh。而根据公司此前对(duì)交(jiāo)易所(suǒ)回(huí)复函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目的(de)投资成(chéng)本约54亿元(yuán)。其中，土地购置及厂房成本约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产能需投入的装(zhuāng)修(xiū)及设(shè)备成本(běn)约50亿(yì)元。

　　实际上(shàng)，传艺科技规划的钠电(diàn)产(chǎn)能远不止这公告出来的10GWh。据(jù)传艺钠(nà)电(diàn)官微消息，公司董事长邹伟民4月16日在公开场(chǎng)合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公(gōng)司决(jué)定，发挥(huī)资金优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土(tǔ)地，用(yòng)30个月(yuè)的时间，新上钠离子电池(chí)全供应链项目，逐步(bù)形(xíng)成年产3万吨正(zhèng)极(jí)材料、4万吨负极材(cái)料、18GWh钠(nà)离(lí)子电池、15万(wàn)吨电解液(yè)的生产(chǎn)能力；2022年10底，中试线已经竣工投(tóu)产；目前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线已经开始试产试销，6月底(dǐ)有望批量(liàng)生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时提到的钠电(diàn)产能规划，来源：传艺钠(nà)电官微

　　若按邹伟民(mín)的说法，传(chuán)艺(yì)科技(jì)在上(shàng)述的54亿元资金(jīn)外，还(hái)需(xū)要更多(duō)资金，仅另外8GWh钠(nà)电(diàn)池就需(xū)要40亿元(yuán)的投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技主营式微，年赚(zhuàn)1亿元的(de)盈利(lì)水平(píng)显然(rán)难以撬动动辄(zhé)几十亿的项(xiàng)目(mù)。

　　传艺科技主营(yíng)输入类设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大(dà)类消费(fèi)电子零(líng)组(zǔ)件(jiàn)，具体(tǐ)包括笔记本/台(tái)式机(jī)电脑键盘、触(chù)控模组和鼠标(biāo)等输入类设备及通讯用板、消(xiāo)费(fèi)电子、计算机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上(shàng)市以来(lái)公司(sī)经营规模不断扩(kuò)大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年(nián)递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同(tóng)步(bù)，上市当年公司归(guī)母净利润(rùn)就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着(zhe)行(xíng)业式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较(jiào)于(yú)2017年仅增(zēng)长了(le)47.90％。而(ér)早(zǎo)在2016年(nián)，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到了9000万元，净利润增(zēng)长乏(fá)力可见一斑。

　　传艺(yì)科技(jì)业绩变动情(qíng)况(kuàng)，来(lái)源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈(jǐng)，账上的资金也并不宽裕。2022年(nián)，公司(sī)经营活动(dòng)产(chǎn)生的现金流量净额4.46亿(yì)元；截至去年末，公(gōng)司货币资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年半内要(yào)拿出54亿元乃至(zhì)94亿(yì)元以上的(de)资金投(tóu)资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在(zài)2022年7月9日给(gěi)深交所的回函中，传艺科技曾详细披(pī)露过(guò)2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公(gōng)司可用于钠离子电(diàn)池项目的(de)自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行(xíng)授(shòu)信未使(shǐ)用额度(dù)10.27亿元，足见(jiàn)其在投资钠(nà)电项目时自有资金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科(kē)技给深交(jiāo)所的回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准备靠银行贷款(kuǎn)解决(jué)。后一期产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿(yì)元(yuán)左右(yòu)，同样仰仗银行贷款。今(jīn)年(nián)3月30日公(gōng)司公告(gào)称(chēng)，传艺科技(jì)及子公司(sī)拟向工(gōng)商(shāng)银行、农业银(yín)行等组成(chéng)的联(lián)合(hé)银团申请不超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司钠电(diàn)池(chí)项目(mù)。根据(jù)最新的调(diào)研记录，“截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，牵头(tóu)银(yín)行已审批(pī)通过，参团银行处于正常的审批(pī)流(liú)程中(zhōng)。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋定(dìng)增。今(jīn)年(nián)3月(yuè)30日，公司披露《2023年度向特定(dìng)对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资(zī)不(bù)超过30亿元，其中的24亿元拟(nǐ)投入(rù)钠电池制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项(xiàng)目总(zǒng)投资额(é)为(wèi)27.47亿(yì)元，除了定增的24亿(yì)元(yuán)外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为(wèi)补这部(bù)分缺(quē)口，传艺科技甚至将2020年定增(zēng)募投资金(jīn)中(zhōng)的1.75亿元变更用于(yú)该项(xiàng)目。

　　简(jiǎn)单加总(zǒng)便(biàn)知，家(jiā)底不(bù)厚，传艺(yì)科技10GWh钠(nà)电(diàn)项目(mù)只能依赖融资。至于上述(shù)邹伟民(mín)公开演讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求(qiú)证(zhèng)，但截至发稿，仍(réng)未获回复。

　　锂(lǐ)价(jià)暴(bào)跌，钠(nà)电还(hái)有优(yōu)势(shì)吗(ma)？

　　“今年(nián)销售(shòu)不(bù)低于10亿(yì)元，整个钠电池(chí)全(quán)供应链项目计划到2024年末全(quán)部(bù)竣(jùn)工投产，达产达效后，可实(shí)现年(nián)销售(shòu)250亿元。”若(ruò)传艺(yì)科技的钠电项目真(zhēn)如(rú)邹伟民在近日的演讲中所言照进现实，几年后公司营收将(jiāng)在当前基础上翻十几倍(bèi)。但(dàn)近来腰斩的股价显(xiǎn)示，市场对这个(gè)故事并不(bù)再(zài)买账，除了(le)资(zī)金(jīn)实力有限公司外，核(hé)心还在其(qí)大干快上后产能如何(hé)消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括(kuò)宁德(dé)时代、中(zhōng)科海(hǎi)纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等诸多巨头在(zài)内，已纷纷发产品、量产(chǎn)并大(dà)建(jiàn)产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽(jǐn)管(guǎn)就披(pī)露的参数和性(xìng)能来看，传(chuán)艺(yì)钠电的钠电池与巨头们不相(xiāng)上下，但宁德时代(dài)落地(dì)奇(qí)瑞(ruì)车(chē)型、华语新能源配(pèi)套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表明，大佬们已经走在前面，率先(xiān)在(zài)两(liǎng)轮电动(dòng)车和低速电(diàn)动(dòng)车领(lǐng)域实现装车应(yīng)用。而传艺(yì)科(kē)技除了在岁末年初公(gōng)告与中(zhōng)祥航(háng)业、江(jiāng)苏新能源、德博新能(néng)源签订项目合作或战略(lüè)合(hé)作(zuò)协(xié)议外，并未官宣(xuān)重(zhòng)点客户。

　　每每有投资者问及客户情况时，公(gōng)司(sī)都以“目(mù)前订(dìng)单下游运用覆盖储能、低速电动车及(jí)电动工(gōng)具等多个领(lǐng)域”“公司钠(nà)离子电池送样后(hòu)客户的反馈普遍(biàn)较为良好，并(bìng)已(yǐ)与多名客户签订了销售订单”“公司已与多家(jiā)知名两轮电动(dòng)车品牌开展(zhǎn)送样和合作(zuò)意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等(děng)进行回复。至于(yú)具体的客(kè)户名称(chēng)和订单金额(é)，一直(zhí)语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠(nà)电池(chí)产能落地(dì)正数倍级增长。上海(hǎi)钢联(lián)新能源(yuán)事业(yè)部钠电(diàn)池分(fēn)析(xī)师汪奇告(gào)诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产(chǎn)能有3GWh左右，预计2023年(nián)落(luò)地产能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数据则称，到2023年(nián)底，预计钠电池产能将增加至21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今(jīn)年钠电池落地产能(néng)大幅增加已可(kě)预见(jiàn)。

　　“参(cān)考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠电池落地的(de)产能中可以实现装机(jī)的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池(chí)的市场规模接近40GWh。前期用于两轮车的钠(nà)电池不到5％，后(hòu)面成本降(jiàng)下来才会有(yǒu)较(jiào)大比例的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会小批(pī)量应用到多元化场景。

　　然传艺(yì)科技却十分自信，其在调(diào)研记录(lù)中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其(qí)占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需(xū)要注意(yì)的是，沉寂多年的钠(nà)电池是(shì)在此(cǐ)前锂(lǐ)价(jià)飙涨的背景下作(zuò)为“替代”而被推到(dào)台前的，去年底以来，碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格持续下行(xíng)，4月20日电碳价(jià)格均价已经(jīng)跌至18万元/吨(dūn)。一时间，锂价(jià)持续下跌会(huì)否影响钠(nà)电池(chí)商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示：“钠(nà)电池能(néng)够起到对锂(lǐ)电池的平(píng)衡作(zuò)用，平衡(héng)锂价，保证(zhèng)锂资源的(de)供应(yīng)安全，不太可能(néng)成为(wèi)主流。锂价一(yī)便宜，就(jiù)会(huì)让钠(nà)离子的(de)发展陷入(rù)被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术一(yī)定要发展，因(yīn)为它是锂离子电(diàn)池的(de)一个有益的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电建(jiàn)设成本接近，目前(qián)三(sān)元钠(nà)电(diàn)量产的(de)生(shēng)产成(chéng)本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子(zi)电池性能比较(jiào)接近磷酸铁锂(lǐ)电池，高(gāo)能量密度的也接近三元(yuán)523电池(chí)。目前电(diàn)碳价(jià)格(gé)下跌(diē)至16-18万元(yuán)/吨，锂电(diàn)池成本(běn)大幅下(xià)降40％以上(shàng)，所以目前已(yǐ)经和(hé)钠电池(chí)成(chéng)本(běn)基本相当；而(ér)由于(yú)锂原料价格大(dà)幅下降，目前(qián)铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本已经(jīng)优于钠电池。今年碳酸锂价格(gé)在20万(wàn)以下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当然(rán)，市场普遍(biàn)认为钠电池还有降本的空(kōng)间。兴储世纪(jì)总裁助理刘继茂就(jiù)告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链完(wán)善后，规模量产后钠(nà)离子电池正、负(fù)极材料价格可(kě)降至5万元/吨甚(shèn)至以下，钠离(lí)子电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电池的成(chéng)本优势(shì)就依然存在，并且(qiě)随(suí)着技术(shù)不(bù)断(duàn)发展、产业不断成熟，钠离子(zi)电(diàn)池的降本(běn)空间(jiān)有望进一步(bù)打开，该成本临(lín)界点仍有进一步下探的(de)可能。”

　　汪奇也(yě)称(chēng)，明年钠电(diàn)产业规模化完成后，能(néng)和锂离子电池的成本拉开差距，接(jiē)近铅酸电池的成本。但能量密度的限(xiàn)制，使得(dé)碳酸锂价格在(zài)15万以(yǐ)上时，成熟后(hòu)的钠离子电池有一定优势；碳酸(suān)锂价格(gé)在(zài)10万左右(yòu)及以下时(shí)，钠离子电池在动力领(lǐng)域优(yōu)势较(jiào)小。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，包括传艺科技在(zài)内，诸多入局钠电池的企业都言锂(lǐ)价下跌无碍钠(nà)电池商业化进程(chéng)。但随着锂(lǐ)价持(chí)续下降，钠(nà)电(diàn)池利润率下降或也(yě)是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其在1月9日的(de)调研记录中曾表(biǎo)示(shì)，公司钠电(diàn)池定价主要(yào)根据碳酸锂的价(jià)格，一(yī)般给到(dào)客户的价格比磷(lín)酸(suān)铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随碳酸锂(lǐ)价(jià)格波动而波(bō)动。

　　缺乏长远(yuǎn)投(tóu)资定力 过往项目频(pín)频“跳票”

　　资(zī)金和(hé)产能(néng)消化之外，市(shì)场还担忧(yōu)传艺(yì)科(kē)技项目投资的定力(lì)。

　　尽管(guǎn)公司对进军钠电领域雄心勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其(qí)过(guò)往投资履历(lì)发(fā)现，传艺科(kē)技在投资上缺乏长远定力，临时(shí)“跳票”甚至终(zhōng)止募投计划可(kě)谓“家常(cháng)便饭”。

　　2017年4月(yuè)，传艺(yì)科(kē)技(jì)IPO募(mù)资4.81亿元(yuán)，其中将(jiāng)2.98亿元(yuán)投向(xiàng)FPC生产(chǎn)项目，9418.08万(wàn)元投向薄膜身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ight: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(mó)线路板生产线技改并扩产项目(mù)。然(rán)2018年4月公司就变更募资用(yòng)途，将FPC生产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃面板(bǎn)生(shēng)产项目、轻薄型键盘(pán)生产(chǎn)项目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生产项目(mù)则被(bèi)终止。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜(mó)线路板生产(chǎn)线技改并扩产项(xiàng)目的(de)实(shí)施地点从一(yī)厂搬迁至二厂；2021年6月(yuè)，再(zài)将(jiāng)该项目的实施(shī)地点变(biàn)更为重庆(qìng)市合川区工业园区核(hé)心区高阳路30号，实施主体则从(cóng)传(chuán)艺科技(jì)变(biàn)为全资子公(gōng)司(sī)重庆营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则再(zài)生变。公司终止实施3D玻璃面板(bǎn)生(shēng)产项目（已投(tóu)入募资7445.13万元），并将(jiāng)该(gāi)项目剩余(yú)资金全(quán)部投(tóu)入轻薄(báo)型键盘(pán)生产(chǎn)项(xiàng)目的建设，并将后(hòu)者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科(kē)技再融资，定增募资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于(yú)年产18万平(píng)方米中高端(duān)印制电路板建设项目(mù)。但次年6月，公司(sī)将(jiāng)该项目中的SMT工序实施地点由江苏(sū)省高邮市经开区凌(líng)波路33号(hào)改建至江(jiāng)苏省高邮市经开区(qū)凌波路(lù)49号的闲置厂房；2023年3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又将该(gāi)项目剩余募资（已投(tóu)入(rù)募(mù)资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用于投入“钠离子电(diàn)池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划(huà)的(de)地点、资金乃(nǎi)至项目，直接的后果(guǒ)就是原有的投入打水飘、投资效率(lǜ)低下(xià)以及建(jiàn)成项目实际效益与(yǔ)预计(jì)天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板生(shēng)产线技(jì)改(gǎi)并扩产(chǎn)项目(mù)建设期仅12个月，达产年可(kě)实现销(xiāo)售收入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示，2018年(nián)6月30日，该项目就已经(jīng)建成(chéng)。但2019年-2022年，该(gāi)项目(mù)的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万(wàn)元和2599.93万(wàn)元。

　　而(ér)根据定增方案，年产18万平方米中高端(duān)印(yìn)制电路板建(jiàn)设(shè)项(xiàng)目建(jiàn)设期也仅12个(gè)月，预(yù)计达产(chǎn)年实现营收7.48亿元，项(xiàng)目净利润1.31亿(yì)元。然两年多(duō)时间过(guò)去了(le)，截至2022年(nián)12月31日，该(gāi)项(xiàng)目(mù)投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去甚(shèn)远(yuǎn)。

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