事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的025是哪里的区号，025是哪里的区号查询传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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