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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方line-height: 24px;'>彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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