金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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