来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化的(de)力量去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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