事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CP可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思I交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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