来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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