5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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