私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěn恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因g)改。

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