2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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