5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(z分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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